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【行业评论】【山西证券|社会服务_王冯/张晓霖】在疫后复苏的一季报验证中，景区成出游消费焦点

23Q1消费者报复性出游中，自然景区位列年轻人出行目的地首选；今年五一期间公园景区以3.5倍收入同比增速相对靠前。1）景区公司收入主要来自门票、索道等出行中的相对刚需消费，在消费渐进复苏中，收入伴随人次恢复有良好支撑；2）景区公司多为国企背景，今年国企考核重利润增长，有望进一步助力成本费用优化，加速业绩释放；3）伴随收入恢复，高经营杠杆助力业绩弹性。基于此，今年一季度景区板块收入业绩恢复一马当先，归母与扣非净利润较疫前分别+121%/+174%，多数公司净利润创历史新高，其中三特索道实现上市以来首次一季度规模盈利、峨眉山A、黄山旅游扣非业绩较疫前大幅增长282%、169%，表现突出。

投资建议：从子板块表现来看，景区类公司经营情况改善明显，自然景区板块公司23Q1归母净利润较上年同期均有增长，主要山岳类景区峨眉山A、黄山旅游、九华旅游业绩同比大增超100%。主要城市酒店经营情况基本恢复至疫前水平、一线城市RevPAR较疫前增长近20%；国有景区免门票政策基本全覆盖，景区内二次消费项目有望提振业绩；出境游自2月逐步恢复后预定量持续走高，随着欧洲国家经典路线恢复、暑期传统旅游旺季到来，出境板块有望恢复至疫前70%以上水平。目前社服行业主要公司估值基本回调至合理区间，受益于小长假提振旅游行业景气度和传统旺季暑期临近，建议布局餐饮板块（消费复苏表现居前），酒店板块（行业布局集中化及目前处于较低估值）。

风险提示：景区门票价格下调风险；居民消费恢复不及预期风险。

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